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　　由于不同散戶之間風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，投資期限不同，機(jī)會(huì)成本不同，投資目的不同，因此很難一概而論地說，那些投資收益不如市場大盤表現(xiàn)的投資者，也就是對(duì)上市公司不夠了解的投資者，就都不應(yīng)該進(jìn)入股市。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎，這是全球投資者，無論機(jī)構(gòu)散戶，都必須時(shí)刻銘記在心的投資前提。但是由于投資者不能‘對(duì)上市公司進(jìn)行全面的分析判斷’，就認(rèn)為投資者不應(yīng)該進(jìn)入市場，這樣的推斷略顯武斷。

　　其次，就是政策制定和變化往往是在相對(duì)的環(huán)境中做出的。這世上可能從來就不曾有過完美的政策和制度。一方獲益，很可能就意味著另外一方的損失。取得了效率，有可能就不得不犧牲公平。因此政策選擇，往往是在眾多選項(xiàng)和考慮中的權(quán)衡和取舍。如果只是從保護(hù)中小投資者的角度出發(fā)的話，實(shí)在很難說審批制一定比注冊(cè)制更有效。

　　筆者基于中美兩國中小投資者投資行為和業(yè)績的大數(shù)據(jù)分析表明，中美兩國散戶的投資業(yè)績，都明顯低于大盤走勢(shì)。而在審批制的中國的散戶的投資表現(xiàn)落后于中國大盤的幅度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于在注冊(cè)制的美國的散戶的投資表現(xiàn)落后于美國大盤的幅度。

　　也就是說，相對(duì)各國的估值基準(zhǔn)而言，審批制下的中國散戶的業(yè)績，還不如注冊(cè)制下的美國散戶業(yè)績。當(dāng)然中國市場的高波動(dòng)性，中國投資者的年齡結(jié)構(gòu)，中國證券監(jiān)管部門的執(zhí)法權(quán)限和力度，可能都對(duì)此負(fù)有不可推卸的責(zé)任，但歸根結(jié)底，注冊(cè)制可能未必有劉教授說的那么可怕，而審批制也未必有劉教授想得那么安全。